新华财经巴黎9月15日电（记者李文昕）本月8日，法国贝鲁政府因未能通过议会信任投票而下台海纳策略，距前任巴尼耶政府被弹劾不足一年，再次暴露出政治分裂的加剧。12日，国际信用评级机构惠誉下调法国主权信用评级，凸显该国财政可持续性和治理风险，对市场信心形成进一步压力。市场分析师提示，法国债市的脆弱性正在增加，并出现罕见的风险定价异常，投资者应对法国经济前景保持高度警惕。
偿债能力恶化法国评级遭下调
法国政局再度“变天”，恰逢评级机构预警窗口。法国总理贝鲁下台仅数日后，国际评级机构惠誉如期公布了对法国主权信用评级的最新评估。正如多数市场分析师所预期，惠誉果断将法国长期外币发行人违约评级从“AA-”下调至“A+”，评级展望确定为“稳定”，并在其报告中点明了法国债务偿还前景已经恶化。
惠誉今年3月对法国评级进行更新时曾警告，若法国因政治阻力或社会压力等因素无法推行可信的中期财政整顿计划，可能在9月下调其主权信用评级。六个月后，这一风险情形得到了印证。法国政府因未能争取到足够政治支持而垮台，社会层面亦动荡加剧——10日爆发了“封锁法国”大规模示威，工会还将于18日组织新一轮全国性抗议。新总理勒科尔尼紧急就任，但目前民调支持低迷。他能否在限定时间内促成跨党派共识、通过2026年度预算草案，还是将重蹈2024年底覆辙——再度依赖“特别法”来避免政府停摆，仍是未知数。
惠誉在评级报告中指出，“政府在信任投票中的失败表明国内政治的分裂和两极分化加剧”，并补充说，自2024年中提前举行立法选举以来，法国已历经三届不同政府。惠誉认为，法国政治的这种不稳定性“削弱了政治体系实施大规模财政整顿的能力”，因此，到2029年，该国财政赤字不太可能像即将卸任的政府所希望的那样，削减至其国内生产总值（GDP）的3%。报告还表示，除非采取紧急行动，否则法国的债务将持续攀升至2027年。
惠誉预计，法国债务占GDP的比例将从2024年的113.2%升至2027年的121%，且未来几年债务水平没有明确的稳定前景。报告指出海纳策略，法国2024年债务与GDP之比已是“A”评级的主权国家中位数的两倍，比2019年的水平高出15个百分点，目前在“A”和“AA”评级的主权国家中排名第三。法国不断上升的公共债务限制了其在公共财政不进一步恶化的情况下应对新冲击的能力。
综合各评级机构数据来看，法国早在2012年和2013年就已失去其“AAA”评级，即最高评级，象征着稳健的财政实力。如今，法国首次被三大全球评级机构之一拉下了“AA”评级门槛。由此，法国与德国、奥地利、芬兰、卢森堡和荷兰这五个至今仍享有惠誉“AAA”评级的欧元区国家进一步拉开距离。
法债需求或进一步减弱
评级下调往往推升主权债券的风险溢价，但多位市场分析人士指出，此次法国评级遭调降的影响已被市场提前消化。就在惠誉下调法国主权信用评级之前，本月9日，10年期法债收益率一度攀升至3.47%，短暂超过同期意大利国债收益率，而意大利长期以来被视为欧元区内财政状况最为脆弱的经济体之一。
对市场来说，法国债务规模急速攀升的事实已成为不容忽视的“硬伤”。数据显示，1980年，法国债务占GDP比重仅为20%，2000年升至60%，而到2025年第一季度末，这一比例已高达114%。金融机构与投资者愈发质疑法国偿债能力。尽管法国外贸银行分析师哈德良·卡马特认为，法国债务的“质量”仍然“很不错”，但也有许多分析者表示，法国国债质量显然已不再处于最高水平。
近一年内海纳策略，10年期法债收益率已从2.85%上升至3.5%，涨幅位居全球主权债券前列，这说明投资者早已意识到法国的财政困境，并将其反映在债券定价中。然而，惠誉此次将法国评级下调至“A+”级的举动，仍可能带来进一步的负面影响，导致部分投资者限制买入甚至抛售法国债券。法国IESEG商学院经济研究主任埃里克·多尔解释说：“许多投资基金按规定严格限制甚至禁止持有评级低于‘AA’或‘AAA’级的主权债券。”
需求减弱或将迫使法国以更高利率发行债务。不过，法国外贸银行的分析师泰奥菲尔·勒格朗认为：“应该不会出现大规模强制抛售。”法国独立经济学家西尔万·贝尔辛格也认为，评级调整“实际上不会对利率产生显著影响”，至少短期内是如此。
继惠誉之后，其他国际评级机构，尤其是穆迪和标准普尔，也将在不久后对法国的金融状况做出评估。分析者认为，如果这些主要评级机构发出更负面的信号，法国国债收益率可能会继续上涨。
部分法企债券收益率低于国债
头部投行近期的分析结果对投资者也有警示意义：法国主权债券与企业债券之间传统的风险溢价关系已出现罕见倒挂。根据英国《金融时报》援引高盛汇编的数据，近期欧莱雅、空客和安盛等大型企业发行的债券收益率，已低于同期限法国国债水平，反映出投资者视部分蓝筹企业为比政府更安全的资产。
通常情况下，主权债券收益率构成企业债券的定价基准。但高盛数据显示，当前共有10家法国企业的债券与法债利差转为负值，为2006年以来最多。放眼整个欧元区，债券收益率低于法国国债的企业数量已超过80家。
瑞士嘉盛银行（J. Safra Sarasin）首席经济学家卡斯滕·尤尼厄斯表示：“法国国债已不再被视作无风险资产，其交易逻辑更接近新兴市场债券。在这些市场，企业债收益率低于主权债并不罕见。”
富达国际基金经理迈克·里德尔表示，若将企业债流动性较差这一因素考虑在内（通常相当于0.1至0.2个百分点的流动性溢价），当前走势显得尤为异常。他认为，这一现象并不代表企业违约风险降低，而更多源于主权债券供应过剩带来的冲击。他表示：“国债仍在大量发行，仿佛供应永不饱和，而企业债券通常不会在公开市场中面临同等的供给压力。”
英国《金融时报》分析指出，当前市场波动也反映出全球信用条件的急剧收紧，欧美企业债利差已压缩至多年低位；这一趋势既体现出市场对高风险资产的强烈偏好，也引发了对资产泡沫的担忧。迈克·里德尔也警告称：“尽管企业信用利差收窄在当下看来具备合理性，但一旦危机或经济衰退重现，企业债利差必将大幅走阔。”
此外，尽管法国投资级企业信用状况仍相对稳健，但在零售、电信等评级较低、负债率高、易受消费下滑影响的行业海纳策略，债券利差已显著扩大。部分高风险发行人，例如法国连锁超市Casino等企业，正日益成为对冲基金的重点关注对象，市场对高收益债券的收购兴趣也在持续升温。
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