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中金发布研报称长江云配，当前统一企业中国（00220）交易在17/15倍25/26年市盈率，该行维持25/26年盈利预测22.2/25.4亿元；由于市场估值中枢上移，上调目标价9.5%至11.5港元，对应21/18倍25/26年市盈率和20%股价上行空间。维持“跑赢行业”评级。该行预计公司1H25收入同比+8.5%，净利润同比+25%至12亿元，符合市场预期。
中金主要观点如下：
2Q25收入延续1Q25增长趋势长江云配，市场竞争加剧致饮料增速放缓
2Q25公司饮料业务因逐渐步入旺季市场竞争激烈，该行预计饮料收入增速放缓，分品类看该行预计冰红茶主要承压，主要受竞争对手均开始布局冰红茶类似含糖茶品类致竞争加剧影响，而统一绿茶、奶茶延续健康增长趋势，该行预计整体1H25饮料业务收入同比实现中高个位数增长。食品方面，该行预计2Q实现中高个位数增长，整体表现稳健延续1Q趋势，其中汤达人增速自1Q转正以来继续维持正增长，茄皇表现持续亮眼，红烧牛肉面及老坛酸菜延续Q1发展趋势。整体看，该行预计公司1H25收入同比高个位数增长，饮料和食品两个板块产品力均持续夯实，新品持续产生贡献，如功能饮料焕神、无糖茶春拂等，整体1H25收入表现好于同业。
成本红利叠加费用优化长江云配，料2Q25利润率持续提升
1Q25公司毛利率同比提升0.5ppt，受益于PET、白糖价格降低以及稼动率提升，该行预计2Q有望延续；其中饮料毛利率提升幅度有望延续1Q，食品毛利率2Q有望同比提升，但1H25或仍有小幅下滑，主要受棕榈油价格上涨拖累，该行预计1H25公司毛利率表现稳中有升。1Q25销售费用率同比下降0.5ppt以上，得益于KA和传统渠道促销费用精简，且费用投放更为精准。该行预计2Q公司费用投放平稳，虽旺季竞争加剧但费用率维持下降趋势，整体1H25费用率微降，故该行预计1H25公司利润率趋势延续，净利率提升近1ppt。
2H25收入增势有望延续，利润率改善趋势有望延续
虽下半年进入饮料销售旺季市场竞争有所加剧，该行认为公司整体动销态势较为稳健，同时叠加焕神、无糖茶、电解质水等新品表现亮眼，公司亦积极推动一元乐享等加强消费者沟通的促销方式，该行预计下半年公司饮料增长势头有望延续，食品板块各产品亦保持较好增速态势，该行预计下半年将维持。利润率端，该行预计下半年毛利率延续提升趋势，同时公司亦注重产品结构提升及稼动率，费用投入根据市场竞争状态动态调整，但公司将持续致力于提升费用使用效率，该行预计下半年利润率持续提升，全年公司利润有望实现高增。
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责任编辑：史丽君 长江云配
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